SEO的人文情懷：價值與利益的博弈

在經歷兩月暴跌三分之一、一年縮水將近一半后，昨天京東股價委曲守住了20美元（20.13美元），離19美元的發行價僅一步之遙。市場不禁擔心，這家一年前市值還一度站上500億美元的高崗，被以為可能沖擊牢固的BAT格式的新巨頭，運勢就此逆轉，仍是只是資本市場的一次正常調整？

富有戲劇性的一幕是：去年幾乎在它達到其巔峰時，它的最大對手阿里巴巴卻正由于增長放緩的擔憂和它施加的壓力，而陷入股價暴跌泥沼、一步步迫臨破發，而現在，盡管阿里巴巴的股價仍舊只比發行價高出10%多一點，但壓力好像正移向京東這邊，而且同樣是由于增長放緩和對手的壓力。

當然，你可以將京東目前的遭遇部門歸結為市場整體趨勢，中概股在過去一段時間幾乎都經歷了下調，就如尹生（微信公號jia-zhi-xian）在多篇文章中已經提及的，中概股在過去享受估值上的溢價，而現在必需給予一定的風險折扣，而京東這樣處于盈虧線四周掙扎的公司，則更輕易成為被拋棄的對象。

但市場因素好像并不能完全解釋目前京東的表現。眾所周知，在去年之前，我一直是京東最堅定的看多者之一，但在京東市值超過400億美元后，我已經轉而提醒泡沫的存在，并以為在今年的前幾個季度的表現可能決定京東在與阿里巴巴之戰中各自的運勢（相關的文章可以在我的微信公號中發送“京東”來獲得）。

京東的快速崛起，很大程度上受益于其捉住了電商發展的特定階段紅利，即淘寶不能很好解決贗品題目，并且配送環節也不能完全知足部門追求體驗的用戶的需求，而京東通過一體化的方式很好解決了這些題目。

而現在，這些紅利已近乎耗盡：阿里巴巴通過天貓使自己同京東自營之間的體驗差距縮小，而同時驅動過去幾年京東交易規?？焖贁U張的平臺模式卻反而可能使其在未來陷入淘寶模式同樣的窘境，假如京東不能找到有效的解決方案，其辛勞建立起來的用戶體驗資產，就可能一點點被腐蝕掉。

另外，一直將京東和阿里巴巴區別出來的自建物流，也可能面對規模不經濟的挑戰——治理效率下降、勞動力本錢剛性、市場下沉導致的用戶密度下降、以及平臺模式對去中央化物流模式的需要等，而同時，阿里巴巴的社會化物流模式的效率和體驗則在不停改善。

固然兩家公司迄今所采用的模式仍舊差別很大，但從長遠看，不同模式之間的區別將消失，過去依賴的是互聯網對傳統零售環節低效部門的替換，而取而代之的是整體效率與效能之爭，表現為全工業鏈能力的競爭，即比誰能為整個工業乃至整個經濟創造更多的新增價值。

也就是說，我們今天所見的電商模式，可能只是某種過渡，京東自營模式只是把傳統零售店搬到網上，而阿里的平臺模式也只是把傳統的集市或零售物業搬到了網上，這些都只是在信息分歧錯誤稱、社會化的運營支撐能力尚未完全建立起來之前的階段性產物，而現在，新的階段可能已經開啟，整個工業鏈都將深深卷入模式的重構中，而不僅僅是交易環節。

在新的階段，京東可能面對比阿里巴巴更大的挑戰。盡管劉強東昨天通過其個人微信公號將京東的戰略描述為四個價值，即貿易、員工、用戶和社會價值，好比云、無人項目、物流、大數據等，但他并沒有回答如何在這么多方面同時發力、每一方面都巨頭林立的情況下，卻仍能成為主要競爭者，以及在傳統業務增長放緩的情況下，未來的增長引擎在哪里。

盡管這些也是自營發家的亞馬遜在做的，但亞馬遜的作為一家技術公司是以全球市場作為條件的，而京東則幾乎全部局限在中國市場。而且即便作為一家零售公司，迄今京東的上風仍舊主要局限在其賴以發家的3C和大家電領域。

而這個領域卻直接面對來自蘇寧易購的壓力，后者在去年獲得了阿里的注資，不外目前仍舊沒有看到蘇寧在這方面拿出更有攻擊性的步履，理論上，只要蘇寧盯著它打價格戰，就可能將其拖入泥潭。

那么，京東做錯了什么了嗎？假如說有的話，那是指它一直沒能在3C和大家電之外找到新的上風大品類，這使它將自己完全暴露在對手的火力錢包抄中——獨一可圈可點的是金融，但正如我之前所說的，金融業務是一柄雙刃劍，稍有不慎就會拖累傳統業務；它沒有用盡直營的好處，好比通過自主品牌和更有針對性的用戶、供給端服務，來增加差異化。

至于其他的，你無法以為是京東錯了什么，好比國際化，這不僅僅是京東沒做到，又好比始終無法改善的盈利狀況，就連亞馬遜如今也是處于盈虧線四周，你無法對一家中國的后來者提出太高的要求，不同的是，亞馬遜在美國遭遇的不同模式競爭者eBay比阿里弱得多。

而在京東和阿里之間，模式差異帶來的副作用顯而易見：比擬京東模式固有的重資產和高固定本錢，采用輕資產模式的阿里可以將更多資源用于技術投資和新業務的探索，而且更輕易將本錢等壓力傳導向商家和物流服務商，而更糟糕的是，在這場差異化對低本錢的戰役中，用戶并不愿為尺度化的3C 和大家電產品支付溢價。

在某種程度上，這有點像一個難以掙脫的宿命：賺錢很難，必需依賴不停地外部輸血，才能等到巨大價值實現的那一天，但投資人卻正在失去耐心，越來越看重面前的賺錢能力。你可以說投資人短淺，但從另一個角度，也可能是投資人看不到方向所在，看不到未來賺錢的趨勢，相反，投資人在亞馬遜那里看到了云服務是可以賺錢的。

那么，京東還有機會嗎？有。我之前曾建議京東收購唯品會等，彌補在時尚快消領域的短板，假如可能，在永輝超市贏得更多的話語權，也是一個不錯的破局點。但現在看來，即使這些都如愿，也只能將增長多延長幾個季度甚至一年，卻不能從根本上扭轉戰局，由于形勢已經變了。

在微軟并購LinkedIn后，可能會點燃新舊巨頭整合的熱情，以及使資本市場重估貿易市場的機會，圍繞貿易市場的個人用戶網絡之爭將成為阿里巴巴和騰訊未來決勝的樞紐，而中概股加快擠泡沫，以及全球經濟的可能調整，也會使整合變得更加輕易和迫切，也就是說，圍繞未來貿易模式的競爭，可能由于重組而使進度大幅加快。

比擬那些大玩家，京東仍是太弱小，沒有足夠的資源和空間去支撐如斯大的目標，這讓它很難成為一個從容的、有上風的重構者。但假如考慮到它的大股東騰訊，情況也許就完全不同了。假如兩家公司聯手重構未來貿易格式，成功的概率將大為晉升：

整合后兩家公司的金融、云服務、技術等領域的投資將可以合并，從而施展規模和協同上風，騰訊在社交網絡的上風將為京東建立社會化物流和尋求新的貿易模式提供機會，騰訊一直試圖通過企業級微信買通貿易中的個人網絡，成為貿易過程中可不或缺的一環，既創造長久增長引擎也避免被阿里抄后路，但比擬和企業打交道，騰訊更擅長的是消費者平臺，而京東從一開始就是一家貿易公司。

因此，假如騰訊轉而將主要的貿易資產、甚至包括企業微信交給京東去打理，有朝一日京東成為一家像亞馬遜一樣的貿易技術公司、從而與阿里巴巴一決勝敗的機會也不是沒有可能。這樣一來，京東的未來價值將通過騰訊的戰略收益進而是估值溢價的方式，得到最好體現，而同時，它也將獲得更多的變現機會，改善本錢結構——在目前的持股結構下，它和騰訊之間始終隔著一層紙，難以完全信任地協同。

作為一家市值兩千億美元的公司，騰訊假如能私有化京東，并讓市場熟悉到其戰略價值，由此帶來的估值進步將遠遠超過對其的短期盈利稀釋，如果終極以300億美元完成私有化，只要騰訊市值上漲15%，就足以賺回一個京東——何況算上它現有的持股、京東治理層的持股以及可能的投資人，它自己可能需要付出的遠不到300億美元。而現在，它可以靜待京東股價繼承下跌。