金山工作上市后交出首份答卷，三大隱憂使其遠景堪憂

前不久，上市4個多月的金山工作交出了第一份成績單。財報顯現，2019年公司營收為15.8億元，同比添加39.82%；歸屬于上市股東的凈利潤為4億元，同比添加28.94%。

從營收、凈利潤體現來看，金山工作上市后首份答卷非常搶眼。不過，凡是不能看表面，光鮮亮麗的財報背面，難掩其尷尬和隱憂，首要體現在三個方面：

一、4億元凈利潤支撐不了千億市值

招股書顯現，2016-2018年，金山工作營收分別為5.43億元、7.53億元、11.3億元，凈利潤分別為1.3億元、2.14億元、3.11億元。由此計算可知，2017-2018年，金山工作營收增速分別為38.67%、50.07%，凈利潤增速分別為64.6%、45.32%。

不過，2019年金山工作營收、凈利潤添加狀況出現奇妙的變化，同比增速雙雙下滑。其中，營收增速迎來兩位數下滑，下降幅度超過10%，到達39.82%，凈利潤增速更是完結“三連降”，降至前史新低的28.94%，讓人大跌眼鏡。

怪異的是，金山工作盈余遠景不確定性添加，并沒有阻止其市值向上攀升。到現在，金山工作股價為219元，遠超發行價45.86元，市值打破1000億元大關，到達驚人的1011億元，儼然成為科創板的妖股，類似于當年的樂視和暴風。那么問題來了，金山工作單憑4億元凈利潤，就能支撐起1000億元市值？

顯然不能，其股價顯著被高估。以港股上市的騰訊作為對比，2007-2019年，騰訊營收從38.29億元添加到3772.89億元，復合添加率高達46.60%，凈利潤從15.66億元添加到933.1億元，復合添加率高達40.58%。在此期間，騰訊最高市盈率不到104倍，平均值長時間堅持在40倍左右。

一起，騰訊上市首年（2004年）凈利潤到達4.47億元，略高于金山工作上市首年。此后，騰訊堅持了十多年持續高速添加。金山工作未來的成長性，真的能比美甚至趕超曩昔十多年的騰訊？我個人持失望態度，拋開A股和港股的估值系統差異不談，股價最終反映的是公司價值，尤其是成長性。

放眼未來，除非金山工作成績堅持高速開展，迎來大迸發，即營收、凈利潤增速喜人，否則投資人很快會對其失去決心，現有高位股價難以為繼，終將回落到正常水準甚至偏低。從2019年金山工作營收、凈利潤雙雙下滑來看，其想要堅持更快更耐久的增速非常困難，或許性微乎其微。

二、用戶付費志愿極低且粘性上不去

金山工作營收首要來自于三大板塊：工作軟件授權事務、工作服務訂閱事務、互聯網廣告推行事務。2019年，三大板塊分別奉獻營收為4.96億元、6.80億元、4.04億元，增速分別為39.41%、73.06%、5.99%。

不難看出，工作服務訂閱事務是金山工作的重中之重，營收占比最高，到達43%，增速也跑贏大盤的39.82%，高達73.06%。毫不夸張地講，其勝敗直接關乎到金山工作的勝敗。不過，工作服務訂閱事務看似開展順風順水，卻面對用戶付費志愿極低的尷尬。

財報顯現，到2019年12月，金山工作首要產品月活超過4.11億，但年付費用戶數量僅為1202萬，年付費用戶數僅為月活的2.9%，如果統一計算口徑，其實際月付費率不到1%，這是一個非常低的水準。盡管如此，2019年付費用戶占比2.9%，仍是超過2018年的1.6%，代表金山工作抵擋費用戶的吸引力有所提高。這與會員事務升級不無聯系，金山工作部分功用運用人工智能技術，并升級會員特權服務。

事實上，金山工作致力于推動個人客戶云化，多人在線文檔協作用戶添加，促進用戶改變，增強粘性，從而帶動工作服務訂閱事務的添加，但面對兩大煩惱：一是付費用戶質量不高。金山工作曩昔12個月內發生付費行為，且不含一次性零售的1202萬累計付費用戶中，大部分是1-6個月的短期付費用戶，用戶粘性有待進步，長時間會員占比較低。

二是付費用戶占比提高過于緩慢。不是金山工作不行努力，而是對手過于強大。要知道，其在推行付費形式時，不可避免面對與勁敵微軟office的競賽。從兩邊纏斗28年來看，金山工作只能在免費商場的競賽中占上風，在付費商場很難占到多大便宜，微軟office優勢更為顯著，牢牢占有用戶心智。

這意味著，如果金山工作會員增值服務無法讓人眼前一亮，便很難從微軟office手中搶奪更多付費用戶，后者有望依然是不變的首選。當然，換個視點看，這代表其工作服務訂閱事務具有巨大添加潛力，營收仍將持續堅持高速開展，但與整個用戶盤子比較，抵擋費用戶的發掘確實非常緩慢，這是個不小的硬傷。

值得注意的是，2019年金山工作廣告營收僅同比添加5.99%，代表其添加近乎陷入阻滯狀態，未來遠景堪憂。更為扎心的是，廣告營收占比僅為25.56%，與曩昔得寵構成鮮明對比。要知道，2014 -2016年，金山工作廣告營收占比從28.62%添加至45.08%。

不難看出，金山工作廣告事務閱歷了從注重營收到注重用戶體會的變遷。其招股書明確提及了個中危險：公司廣告事務選用“免費+廣告”為主的盈余形式，但上述盈余形式受到用戶能夠接受的廣告投放量的制約，即若公司在產品中投放廣告量過多，則或許下降用戶體會，導致用戶丟失，從而下降公司產品的廣告投放價值，對發行人互聯網廣告推行服務的收入帶來負面影響。

正是深知充斥過多廣告會影響用戶體會，因而，你會看到，面對怎么在用戶體會和營收之間堅持平衡的難題，金山工作做出了困難取舍，決定向用戶體會的天平一端傾斜。因為注重用戶體會不只能夠阻止用戶丟失，更重要的是用戶盤子越大，付費遠景就越廣闊。

換言之，用戶是企業寶貴財物，再怎么注重也不為過，金山工作獻身必定的廣告營收，換來重倉工作服務訂閱事務，無疑是明智挑選，久遠來看是一筆穩賺不賠的好買賣。

三、巨子圍殲使金山工作壓力山大

一場突如其來的疫情，使線上工作需求激增，遠程工作運用成為香餑餑，金山工作嘗到了甜頭。到今年3月2日，金山工作旗下金山文檔月度活潑用戶數到達2.39億。不過，這一亮眼成績具有突發性和階段性的特色，面對巨子的強勢圍殲，想要持續，甚至成為常態化難度極高。

3月初，金山工作母公司金山軟件曾發布危險提示，直言跟著企業逐步復工，現場工作添加，預計金山文檔月度活潑用戶數量將出現回落趨勢。由此看來，金山軟件清楚金山文檔幾斤幾兩，也知道其或許被打回原形，才沒有對未來遠景盲目樂觀。疫情形勢好轉后企業復工只是因素之一，更直接的沖擊來自巨子爭相發力。

在線文檔商場可謂高手如云，不只巨子林立，阿里的釘釘智能文檔、騰訊的騰訊文檔、字節跳動的飛書、華為的WeLink等，而且有道云筆記、形象筆記、石墨文檔等玩家，也已逐步構成各自的技術門檻和運用習慣壁壘，金山文檔殺出重圍難度著實不小。

需要指出的是，精確來說，金山文檔與上述巨子是競合聯系，且競賽大于協作。作為工作SaaS服務商，金山工作正與阿里釘釘、騰訊云、華為云WeLink、金蝶云之家、百度網盤等很多巨子堅持密切協作，以ISV（獨立開發商）的角色融入更多協作伙伴。比方，釘釘智能文檔是釘釘與WPS協作的產物。

當然，協作歸協作，真實競賽的時候巨子可毫不手軟，使金山文檔甚至整個金山工作壓力山大。金山工作曾在招股書中披露了與互聯網巨子的競賽危險，“大型互聯網企業具有較為豐厚的資源及技術，未來不掃除其加大對文檔處理軟件客戶端的研發投入力度并依托社交、資訊流量的優勢，到時存在對發行人WPS云文檔及云工作服務事務形成必定影響的或許性?！?/span>

種種跡象表明，金山工作在積極融入巨子協同工作生態的一起，還不得不面對被巨子圍殲的嚴酷實際，而其手中的底牌和籌碼并不多，實際境況不容樂觀。據我觀察，巨子和金山工作都在竭盡全力地發力云工作、云協作，除了在數據云存儲、智能數據處理、安全云文檔和數據協同共享等關鍵技術尋求打破，還離不開底層云服務的強有力支撐。

惋惜的是，金山工作面對的局勢非常尷尬。一方面，云協作并不在其盈余規模之內，現在處于投入階段，而且一時半會停不下來，奉獻利潤為時尚早；另一方面，作為金山工作重要協作伙伴，金山云在上一年12月底提交上市申請，假使拆分完結，金山云將不再為金山軟件附屬公司，身份的改變或許使兩邊協作生變。

退一步講，即便金山云仍留在金山軟件系統內，其能給金山工作帶來的助力也非常有限。要知道，國內公有云商場競賽劇烈，BAT+華為占有主導地位，金山云偏弱勢，既做不大也死不了，只是茍且地活著，跟著職業馬太效應加重，其或許存在進一步被邊緣化的危險。

結語

能夠預見的是，依托WPS這一中心產品，金山工作能夠持續賺得盆滿缽滿，但凈利潤添加空間越來越有限，難以支撐當前高得有點不正常的市值。一起，盡管其已積極布局勢向未來的云協作，但在內憂（金山云不給力）外患（巨子圍殲）之下，贏面正變得越來越小。一言以蔽之，三大隱憂使金山工作遠景堪憂，且行且愛惜！